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申万宏源:A股绝处逢生和乐极生悲或交替出现

发布时间:2020-03-25 19:04来源:全球财经股票推荐字号:

  宏源(行情000166,诊股)春季线上策略会于3月24日与25日两天举办,会上同时发布了2020年春季A股投资策略《削峰填谷》。

  报告显示,2020年A股市场的关键词是“削峰填谷”,“绝处逢生”和“乐极生悲”可能交替出现,维持2020年A股市场震荡市的判断,A股投资需严守性价比。提示三次“填谷”和对应的三次“削峰”。

  2020年三季度是目前看来再做多的最佳窗口,科技成长需求回补,五中全会召开在即,“十四五”规划政策预期发酵,2021年新周期预期重整旗鼓。

  细说三“填谷”和三“削峰”

  填谷1.0(已发生):2020年一季度资本市场“稳预期”+新基金发行放量,驱动春季行情。

  削峰1.0:全球新冠肺炎疫情发酵,A股过热不是政策可选项,A股独立逻辑阶段性减弱,3-4月份消化性价比不足问题,为中期问题(新周期推迟、稳增长预期不持续、自下而上盈利预测下修)和海外不确定性保留足够的风险补偿。

  填谷2.0:2020年二季度复工复产全面铺开,“宽财政+宽信用”发力条件成熟,需“宽货币”配合,叠加二季度经济恢复性增长,形成“经济改善+政策宽松”组合,春夏之交再躁动。

  削峰2.0:稳增长仍无法线性外推,二季度回补需求难成为普遍现象,自下而上盈利预测调整压力较大,二季报期也需回避。关注新冠肺炎疫情引发一季度业绩增速断崖式回落后的长尾风险。 转自:股票推荐网 WWW.GUPIAOTUIJIAN.CN

  填谷3.0:2020年三季度是目前看来再做多的最佳窗口,科技成长需求回补,五中全会召开在即,“十四五”规划政策预期发酵,2021年新周期预期重整旗鼓。

申万宏源:A股绝处逢生和乐极生悲或交替出现

非典疫情可借鉴的两点核心经验

  我们分两步测算新冠肺炎疫情对A股(非金融石油石化)的基本面影响:先类比2003年,借鉴非典疫情基本面影响的结构、节奏和幅度;再系统梳理新冠肺炎疫情影响基本面的模式与非典疫情的不同。非典疫情可借鉴的经验核心是两点:

  (1)大类行业受影响的程度,服务业>;消费品>;出口产业链>;房地产产业链。

  (2)多数受影响行业营收都是连续两个季度低于季节性,能够在非典疫情后的第二季度回补需求的行业很少,只有汽车、家用电器和食品饮料(非白酒)。

  更重要的是新冠肺炎疫情和非典疫情影响模式的不同: 转自:股票推荐网 WWW.GUPIAOTUIJIAN.CN

  (1)新冠肺炎疫情基本面影响的幅度明显更大。(2)新冠肺炎疫情的海外影响更显著,2020Q1重点考虑内需冲击,而2020Q2还要考虑外需冲击。(3)A股行业结构变迁,受新冠肺炎疫情影响较大的中游制造和可选消费营收占比上升。(4)A股盈利能力冲击将更明显,当前A股营收与固定资产和总资产增速接近,新冠肺炎疫情的需求冲击将直接引发供需失衡,冲击盈利能力。 转自:股票推荐网 WWW.GUPIAOTUIJIAN.CN

  就此可以推演出,逆周期调节的必要性更高,需要体现在盈利预测中。所以我们在最终的盈利预测中重点考虑了,2020Q1停工停产、消费服务冲击、地产基建冲击和出口冲击的影响;2020Q2外需冲击和新老基建发力的对冲,可选消费需求回补的影响;2020Q3-Q4消费电子产业链需求回补的影响和一季度地产冲击的滞后影响。

  最终,我们给出的2020年A股非金融石油石化归母净利润同比的预测是-2.6%(下修12.3%),2020Q1-Q4单季同比分别为-41.2%(下修49.8%)、-4.1%(下修1.7%)、10.5%(上修3.6%)和38.3%(上修0.5%)。

转自:股票推荐网 WWW.GUPIAOTUIJIAN.CN

  重点提示当前盈利预测的三个要点:

  (1)2020年A股非金融石油石化归母净利润增速一季度大幅下行后,可能逐季回升,这有利于后续配合政策催化阶段性发酵乐观预期;

  (2)即便考虑了政策对冲,2020Q2的盈利预测仍是下修的,不要对需求回补抱太高期望,同时要回避一二季报验证期。

转自:股票推荐网 WWW.GUPIAOTUIJIAN.CN

  (3)市场对于新冠肺炎疫情基本面影响的方向和节奏已有充分预期,但对一季度业绩增速大幅回落可能引发的长尾风险准备不足,基本面负面影响可能更持续,构成后续下行风险。

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春季A股宏观流动性宽松,资本市场稳预期

  报告显示,股市增量博弈,自下而上盈利预测尚未反映新冠肺炎疫情影响。后两者都非长逻辑,后续边际弱化是大概率。

  全球新冠肺炎疫情发酵以来,A股相对独立的基本面原因是中国先于海外控制了局势。而风险偏好层面的原因,主要是春节后国内的四点超预期:

  (1)2月上中旬宏观流动性宽松超预期。

  (2)陆股通北上资金尾盘集中流入。

  (3)公募基金发行放量超预期:主动基金发行未受新冠肺炎疫情影响,被动资金规模扩张与股价上涨形成正循环。

  (4)一季度自下而上盈利预测持续上修,暂未充分体现新冠肺炎疫情影响。后两者可能并非长逻辑,后续大概率边际弱化。一季度公募基金赚钱效应冲高回落,二季度新基金发行可能降温。

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