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光大证券:美联储“火力全开” 该出手时就出手

发布时间:2020-03-24 14:15来源:

  美联储“火力全开”。3月23日,美联储再次宣布一系列“救市”措施,包括继续购买国债和MBS,帮助金融市场恢复正常;启用PMCCF、SMCCF、TALF工具,为企业债券市场“背书”;承诺为中小企业提供贷款等。加上上周采取的CPFF、PDCF、MMLF,可谓火力全开。

  美联储的这些政策是针对流动性和信用风险而采取的“靶向治疗”,比较对路,且与2008年相比,这一次美联储出台政策的速度更快,干预市场的意志更加坚决。往前看,货币之外,还需“宽财政”对冲经济下行压力。美联储已非常“大方”,市场还在等待更积极的财政政策,尤其是在对中小企业和劳动者的救助方面,未来还需要依靠减税、增加转移支付等手段。

  正文

  3月23日,美联储再次宣布一系列“救市”措施,包括:继续购买国债和MBS,帮助金融市场恢复功能;启用一级市场企业信用工具(PMCCF)、二级市场企业信用工具(SMCCF)、资产抵押证券融资工具(TALF);在未来为中小企业提供贷款(MSBLP)。

  PMCCF直接针对发行债券的企业,以减轻它们的融资压力。美联储成立一个特殊平台(SPV),由其直接从符合条件的企业手中购买债券,或者为债券发行人提供贷款。债券的评级必须在BBB-/Baa3以上,发行期限必须在四年以下。对每个发行人的信用规模,将视其评级而定,评级越高的发行人,可获得的信用支持额度越大。可以说,PMCCF相当于美联储直接支持投资级债券市场,为该市场“背书”。这一操作将至少持续至2020年9月30日结束。 转自:股票推荐网 WWW.GUPIAOTUIJIAN.CN

  SMCCF是美联储购买企业债及相关ETF的工具。美联储通过SPV从二级市场上购买企业债或相关的ETF,债券的评级必须在BBB-/Baa3以上,存续期必须在五年以下。对每个债券发行人,购买债券的规模不超过其未偿还债务的10%,对每个ETF,购买规模不超过其总资产的20%。SMCCF也将至少持续至2020年9月30日结束。

  TALF是美联储支持企业的另一个范围更广的工具。美联储通过SPV向符合条件的企业提供贷款,企业则需提供资产抵押证券(ABS)作为担保品。合格担保品的底层资产包括:汽车贷款、学生贷款、信用卡贷款、企业设备贷款等8类。贷款额度将按抵押品的属性进行折价。利率方面,两年期限内的资产按照两年OIS加100个基点执行,两年以上期限的资产按三年OIS加100个基点执行。这一操作将持续至2020年9月30。

  除了以上这些,上周美联储还宣布了以下几个工具:

  CPFF主要针对商业票据发行人。美联储通过SPV向相关企业购买3个月期的商业票据,如果票据的评级在A1/P1/F1以上,利率按照3个月OIS加点110 bp执行;如果票据的评级被降至A2/P2/F2,利率按照3个月OIS加点200 bp执行。这一操作将持续至2021年3月17日结束。

  PDCF主要针对一级交易商,以鼓励他们从二级市场购买证券。一级交易商可将合格证券作为抵押品,然后从美联储那里获得信贷资金,期限为90天,利率按照再贷款窗口利率(当前为0.25%)执行。合格证券包括:美国国债、MBS、投资级债券、国际机构债券、商业票据、地方市政债券、资产抵押证券、以及股票。这一操作将至少持续6个月。

  MMLF用于支持货币基金和共同基金。美联储承诺为储蓄机构、银行控股集团、以及在美的外资银行分支提供信贷,支持他们从货币基金和共同基金那里购买资产,以缓解后者面临的赎回压力。合格的资产包括:美国国债、MBS、市政债券、评级在A1/P1/F1以上的有担保证券或商业票据。

  利率方面,国债和有政府机构担保的证券按再贷款利率执行(0.25%),市政债券在该利率基础上加点25 bp,其他证券加点100 bp。此外,美联储还联合其他监管机构宣布,在MMLF框架下购买的资产无需满足监管要求,这将增加银行购买相关资产的动力。MMLF将于2020年9月30日结束。

  美联储还与多国进行了货币互换。起初,互换的对手方为加拿大、欧元区、日本、瑞士等发达经济体,后来范围又扩大至韩国、巴西、新加坡、墨西哥等新兴经济体。

  总的来看,美联储出台的措施还是比较有针对性的,出台的时间也非常及时。过去两周,美元流动性风险显著上升,大银行为降低对手方风险而不再为市场提供流动性;对冲基金因为采取风险平价(risk parity)策略,且自身杠杆较高,在资产波动率大幅飙升时不得不抛售资产,加剧了流动性紧张(图1)。

  另一方面,投资者担心疫情冲击导致企业违约,增加信用风险。比如最近波音公司的评级被连降两级,引发市场广泛关注。而共同基金因为持有大量的企业债券,也遭到了赎回(图2)。一些大的共同基金还不得不采取提高赎回费率的办法予以应对。

  

光大宏观 | 美联储:该出手时就出手

  美联储的上述政策正是针对流动性和信用风险而采取的“靶向治疗”。其中,SMCCF、PDCF、MMLF、货币互换主要针对流动性风险,PMCCF、TALF、CPFF主要针对信用风险。而且与2008年相比,这一次美联储出台政策的速度更快,干预市场的意志更加坚决。可以说,美联储已经做了应该做的事情。

  展望未来,流动性问题有望得到改善,但解决信用风险仍需时日。过去几天FRA/OIS利差有所下降,欧元美元、日元美元互换基点出现改善,说明在美联储的干预下,流动性状况有所好转(图3-4)。但商业票据和企业债利差仍处于高位,表明市场仍担忧信用风险(图5-6)。

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光大宏观 | 美联储:该出手时就出手

  

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