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中信证券:本轮外资净流出极限将超1300亿 但拐点在4月初

发布时间:2020-03-25 18:21来源:

  过去两周北向资金大幅净流出,成交较平常更加活跃。近期海外基金存在系统性降低中国A股整体仓位的行为,表现为北向资金在各行业的净流出规模占比与持仓近似等比例。托管数据显示3月净流出以配置型资金为主,预计短期外资仍将保持流出趋势。3月9日至23日北向资金已累计净流出836亿,处于我们估算的621亿~1329亿极限流出区间,未来流出空间有限。考虑到目前各国央行已积极提供充裕的流动性缓解市场恐慌情绪,政府也出台了更多严格的防疫措施,我们判断外资整体净流出速度将逐渐放缓,预计净流出的拐点在4月初。

  受海外疫情爆发影响,过去两周北向资金大幅净流出,成交较平常更加活跃。

  2020年初至今北向资金累计净流出280亿,日均流出规模5.4亿。主要流出量来自于过去两周,3月9日至23日北向资金累计净流出836亿,日均净流出规模为76亿,北向资金成交金额占沪深两市总成交从日常的8%左右提升到过去两周日均10.3%的水平。

  海外基金存在系统性降低中国A股整体仓位的行为。

  北向资金在各行业的净流出规模占比与各行业持仓近似等比例,基本无明显倾向。3月9日至23日,北向资金净流出的前6大行业分别是食品饮料(-175亿)、非银(-82亿)、电子(-62亿)、家电(-59亿)、医药(-57亿)和银行(-47亿),6大行业合计流出规模占整体流出规模的58%,合计持股市值占整体持有A股市值规模的60%。

  3月海外疫情蔓延期,外资以配置型资金的净流出为主。

  1月中旬内地疫情爆发时,北向资金以交易型资金净流出为主,春节前一周交易型资金净流出规模占整体净流出规模的113%,配置型资金仍保持净流入;3月海外疫情加速蔓延期间,配置型、交易型分别占北向资金整体净流出规模的46.2%、40.1%。A股当前仍处于海外疫情冲击下的盈利预测下修阶段,预计短期外资仍将保持流出趋势。

  未来流出空间有限,预计净流出的拐点在4月初。

  外围市场明显大幅调整的期间,海外EM基金累计净赎回规模占其净资产规模的比例每提高1%,对应北向资金净流出占其持有A股市值的比例提高约1.36%。EPFR的数据显示全球EM基金出现大规模净赎回的时期(2008年、2011年、2015-16年)对应流出资金极限值约为其当时净资产规模的4%~8%。2月末北向资金持有A股1.27万亿人民币,因此判断3月这轮海外熊市净流出的极限值范围应该为621亿~1329亿人民币,过去两周累计净流出的836亿已接近该规模的上限。考虑到目前各国央行已积极提供充裕的流动性缓解市场恐慌情绪,政府也出台了更多严格的防疫措施,我们判断外资整体净流出速度将逐渐放缓,4月初将出现拐点。

  风险因素:

  测算基于托管数据存在一定误差;海外疫情控制不及预期;内地经济基本面受疫情影响超预期。

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