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中金公司:疫情下的中国金融业

发布时间:2020-03-26 13:10来源:

  新冠疫情迅速在全球扩散升级,全球经济衰退风险明显上升,外需塌陷对我国经济的短期负面冲击明显。中金宏观研究组近日下调中国2020年GDP增长预测;同时预测美国GDP今年收缩4.0%。中金宏观组预测中国财政和货币政策的逆周期调节力度或将加码,包括提高预算赤字率、发行特别国债和/或提高地方债限额;年内降低LPR 40bp,RRR 150bp,存款基准利率25bp。中金金融研究团队调整了金融各子行业的盈利预测和估值。具体分析如下:

  我们认为,在经济增速大幅放缓、利率中枢显著走低、资产质量压力明显增大的情况下,以不良为主业的资产管理公司(AMC)将受益于负债成本下降和不良资产供应的增长;以经纪业务和资本中介业务为主的券商、以车险为主的财险公司、港交所受影响也较小;银行利润增速下行且分化加剧;寿险公司和有较多海外业务头寸的金控公司收到的冲击较大;最后,香港本地银行将受到较大的息差和盈利冲击。

  内地银行业利润增速下滑、分化加剧

  相对于欧美各国,中国目前拥有比较正常的货币政策,财政发力的空间也相对宽裕。经过近两个月举国之力对湖北的支援、及大范围的严格控制交通和人口流动,国内新冠疫情基本得到控制,工业产能和生产生活秩序得到较快恢复。但疫情目前在海外快速蔓延,已对多国的医疗体系和社会运行造成重大影响,促使欧美大幅放松货币政策,大规模推行QE,并预料将较大影响全球投资者信心、消费行为、工业生产和供应链等。

  中金宏观研究组近日下调中国2020年GDP增长预测(由6.1%下调至2.6%);同时预测美国GDP今年收缩4.0%。中金宏观组同时预测中国财政和货币政策的逆周期调节力度或将加码,包括提高预算赤字率、发行特别国债和/或提高地方债限额;年内降低LPR 40bp, RRR 150bp,存款基准利率 25bp。中国银行(行情601988,诊股)的经营环境显然发生了重大变化。

  我们预计2020年行业息差加速收窄、不良生成率同比上升,同时受逆周期调控政策影响贷款增速有所加快。在多因素的共同作用下,我们预计行业利润增速将由2018/19年的5.3/6.6%下降至2020/21年的3.6/3.8%。

  我们同时强调,行业间的分化将加速。我们预计,国有大行将承担较多逆周期信贷政策和调降信贷利率以向实体经济让利的责任,由于其信贷结构偏重大型企业、基建项目和住房按揭贷款,其信贷质量相对平稳但利润增速将进一步放缓,预计2020年平均利润增速约为2%。同时,我们预测其它股份行、地方银行的利润增速则明显下行。

  香港本地银行受冲击严重 转自:股票推荐网 WWW.GUPIAOTUIJIAN.CN

  社会动荡使香港经济于2H19转入收缩(1H19 +0.6% vs. 2H19 -2.9%)。2020开年以来,新冠疫情使香港消费和旅游收入急剧下滑,加之联储大幅降息,我们预计香港银行业将面临更大的经营压力。由此,我们预计2020-21年香港银行业息差大幅收窄,营收和利润也同比下滑。中金下调对香港银行的盈利预测(20-25%),并下调目标价13-21%。我们相对看好盈利能力稳定、估值合理、有较强香港以外地区增长潜力的中银香港。具体来说,我们预测香港银行业2020年资产增速由2019年的6.2%下降至4.9%;而营收、净利润同比增速则下降为-12%、-10%。

  图表: 香港2020年GDP大概率明显收缩,形势较年初预测更为严峻

  

中金:疫情下的中国金融业

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  资料来源:Wind,香港特别行政区政府,中金公司研究部

  图表: 香港经营贸易指标疲弱

  

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  资料来源:Wind,中金公司研究部

  保险:财险寿险公司皆受负面冲击;财险业务相对稳定

  对寿险公司而言,面临展业困难后新单保费下滑(短期医疗险的增长不足抵消长期业务增速的下行)和股票收益下降的压力。此外,长端利率(如十年期国债利率)下行或对估值有压制,但目前看长端利率短期进一步大幅下降的可能性不大,边际影响可控。

  财险公司盈利也同样承压(股票投资收益下降和保费增长放缓),但是受益于负债久期较短,估值受到利率下行的打击较小。

  保险行业的业务在悲观情境下会受怎样的冲击?

  寿险

  我们认为长端利率大幅下行对寿险公司的影响取决于长端利率在下降后在中长期的变化趋势:

  如果长端利率在大幅下行后12个月内回升至正常水平,则对寿险公司实际影响有限;

  如果长端利率在大幅下行后在未来5-10年持续保持低位,则寿险公司将面临较大压力:1)存量保单在未来长期的利差收入将受挤压;2)资产负债表久期错配将导致利率风险对应的资本要求提升,间接影响资本充足率;3)市场对于内含价值计算使用的5%长期投资收益率假设的质疑加大,P/EV水平将继续下降。

  我们预计短端利率快速下行会对储蓄类年金保单销售带来一定帮助,但是由于目前新冠肺炎疫情限制了代理人线下拜访客户,因此预计实际帮助较小。

  财险

  我们认为利率下行对于财险公司的负债端直接影响有限,因为财险产品多为和利率相关性不大的短期业务。利率下行对于投资端的收益率水平有一定负面影响,但是影响较为迟缓,这是因为财险业务的资产久期通常长于负债久期。

  图表: 近期10年期国债利率有所下行

  

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  政策可能的调控措施及其影响

  我们认为如果长端利率大幅下行后12个月内回升至正常水平,则政策调控的意义不大。

  我们认为如果长端利率在大幅下行后在未来5-10年持续保持低位,或有如下政策调整:1)积极引导或者强制行业下调定价利率、分红险的分红水平、万能险结算利率;2)放宽利率风险相关的资本要求的同时积极引导或强制公司补充资本。

  图表: 90年代末利率大幅下行,保监会(现银保监会)要求下调预定利率

  

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  资料来源:银保监会,中金公司研究部

  2008-2009期间行业相对表现 转自:股票推荐网 WWW.GUPIAOTUIJIAN.CN

  我们分析了2008-2009年保险A/H股的表现:整体来看,保险A股与上证综合指数趋势基本一致。保险H股弹性比恒生综合指数更高,08-09年初市场下跌时其跌幅更高,09年3月份后当市场反弹时其涨幅更高。

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  图表:2008~2009年万得保险指数跑输上证综指

  

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  备注:指数基准为收盘价。资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:2008~2009年万得香港保险指数跑赢恒生综指

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  备注:指数基准为收盘价。资料来源:万得资讯,中金公司研究部

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  保险行业内选股逻辑

  基于极端悲观的利率情景(长端利率大幅下行并在未来5-10年保持低位),我们认为应回避所有以中国寿险业务为主的公司,可以介入资产负债久期匹配较好和负债久期短的标的。

  基于我们的中性的利率情景(长端利率小幅下行并企稳),我们认为估值已经过度反映了对于利率风险的担忧,继续下行空间有限。

  券商与港交所:对业务影响较小,可逐渐左侧布局

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